五、去杠杆的几点政策建议

　　商业银行加杠杆历时久远，把整个金融体系的各类金融机构都通过同业业务和表外理财业务串联到一起。治理高杠杆“顽疾”，牵一发而动全身。需要把握好去杠杆的节奏和力度，及时化解金融风险，又要防止造成信贷过度紧缩，危及实体经济部门正常资金需求，既要“治标”，精准锁定商业银行同业和理财业务风险，又要“治本”，加强中长期的体制机制建设，建立与实体经济健康发展相适应的前瞻、科学和全面的监管体系。

　　一是系统推进“穿透式”监管。穿透式监管就是透过金融产品的表面形态，看清金融业务和行为的实质，将资金来源、中间环节与最终投向穿透连接起来，按照“实质重于形式”的原则甄别金融业务和行为的性质，提高“穿透式”监管的全面性、精准性和有效性。具体而言，一是向下穿透识别底层资产，监测核查资金最终去向及流动性情况；二是向上穿透核查最终投资者，甄别金融产品最终投资者是否符合合格投资者规定；三是中间穿透核查融资交易全链条，核查产品整体杠杆情况和关联交易、内幕交易等不正当行为。

　　二是推进理财产品特别是非标产品的净值化、标准化设计。净值型产品是直接融资模式的具体载体，应将预期收益型产品向净值型产品转型，产品净值与投资品保值一一对应，收益率和波动率将得到更准确的计量。标准化是指将非标准化的类信贷资产证券化，打通信贷资产和债券市场，实现信贷资产的可交易和可流转。同时，在产品风险管理方面，制定严格的风险指引，比照证券市场公募基金产品设定单一资产占产品总资产比重不得超过20%、单一交易对手敞口不得超过20%等一系列限制性风险指标。标准化投资品具备信用分层、风险定价动态反映、流动性好等优势，可以提高投资配置的灵活性和有效性。

　　三是推动商业银行进行子公司制改革， 统一对资产管理业务的监管规则。第一，推动商业银行业务板块和条线子公司改革试点，分拆理财业务设立子公司，推动理财业务向资产管理业务转型，进一步推动理财业务回归代客理财的本质，提高金融消费者对理财产品性质的认知能力和对风险的识别能力，逐步打破银行体系下的刚性兑付和隐性担保，真正实现“买者自负、卖者有责”。第二，建立人、财、物独立的子公司运营和风控体系。禁止具有利益冲突的岗位兼任，禁止银行母公司与子公司间具有关键作用的岗位兼职；母子公司的财务资源应保持高度隔离，实现经营场所、办公地点和公司名称相对独立，避免声誉风险在银行集团内无限扩大；禁止母子公司间关联业务往来，子公司建立独立的业务准入、风险审批、事后风控团队，严禁子公司成为母公司腾挪资产、利益输送、隐匿风险的通道。第三，适时推动银行集团子公司分拆上市。将优质子公司分拆登陆资本市场，拓展子公司资本金补充渠道，突出优质业务市场价值，有利于提高银行系集团整体估值水平。在此基础上，可以考虑将各类资管公司的监管统一到同一个监管机构，或制定基本相同的监管规则。

　　四是实现微观审慎与宏观审慎的有效结合。建立以机构监管抓手，以功能监管为基础，将微观审慎融入机构监管，将宏观审慎融入功能监管的纵横结合、经纬清晰、整体协调的监管体系。微观审慎监管是维护单个金融机构稳定，降低个体风险成本所实现的局部均衡，而宏观审慎监管是维护跨机构、跨时间的金融体系稳定所达到的一般均衡。完善微观审慎和宏观审慎的监管框架需要将对于从事类金融业务的市场主体纳入功能监管框架，明确业务规范、监管要求，实现与机构监管的有效衔接，充分发挥市场约束的积极作用，加强前瞻性监管，防范尾部风险积聚，维护金融稳定。

　　五是建立良好有效的银行监管体系。国际货币基金组织（IMF）提出，良好的监管具备干预性（instrusive）、怀疑性（sceptical）、前瞻性（proactive）、全面性（comprehensive）、适应性（adaptive）和结论性（conclusive）等六大特点（Vinals和Fiechter，2010）。我们需要进一步强化现场检查，叫停结构复杂、融资链条过长的套利业务模式，及时校正金融机构的不当行为。对于表外理财业务和同业往来业务，应采取更加审慎、前瞻的监管措施，并规范新增交叉金融业务，防控风险交叉传染，推动金融机构系统性研究各类创新业务的法律特点和风险实质，确保业务发展状况与风险管理能力相匹配。还应该建立银行体系与资本市场、债券市场、保险市场与外汇市场之间的防火墙。银监会最近出台的“三套利、四不当”的专项治理工作对于弥补监管漏洞和监管短板有重要的作用。

　　六是加强监管协调，在国务院层面成立强有力的金融监管协调委员会。这一部门可以统一相关规章制度，强化顶层设计，增进沟通交流、信息共享，丰富监管手段，加大资金在不同业态流转的监测力度，减少套利空间，真正解决“一行三会”之间金融规则“打架”、对金融产品统一监管标准、明确金融责任、决定系统重要性金融机构的监管和处罚、对“一行三会”有责任追究权等等。

　　七是加快推动间接融资为主的金融体制向直接融资为主的金融体制转变。当前，商业银行同业业务和理财业务出现的问题也反映了间接融资为主的金融体制下，金融产品信息披露不充分、产品标准化程度不够等一系列问题。大力发展以资本市场为主体的多层次资本市场融资体系有助于提升金融产品的标准化程度和信息披露水平，对金融产品的风险进行正确分层定价，实现资源的优化配置，并有效地保护金融消费者的投资权益。