浙江米奥兰特商务会展股份有限公司(以下简称“米奥会展”)2017年10月13日首次发布招股说明书，拟在创业板上市，而后在2018年4月23日更新预披露，至今仍在排队上会。招股书显示，米奥会展本次公开发行新股数量不超过2504.10万股，募集资金约为5.70亿元，拟投向于境外自办展业务升级与扩展项目、“China Homelife 247”展会外贸O2O撮合平台升级项目以及营销服务网络及信息化建设项目。

　　股市动态分析周刊记者通过仔细研读其招股说明书后发现，在报告内米奥会展的营业收入及净利润都呈现稳定增长趋势，但不断增长的宣传推广成本以及转化潜在客户的“付费买家计划”使得公司毛利率逐年下降，冲抵部分利润，或将对其未来利润收入造成不利影响。此外，汇率变动、办展地区政治动荡也给公司带来一定经营风险，这些问题不容忽视。

　　毛利率持续下降

　　米奥会展的主营业务为会展项目的策划、组织、运营，为有“走出去”需求的境内企业提供境外会展服务，包括自有品牌会展项目、承办政府会展项目以及境外展会代理。2015年-2017年，米奥会展营业收入分别为2.76亿元、3.33亿元、4.21亿元，同期净利润分别为3166.40万元、3614.59万元、5398.44万元。其中境外自办展为报告期内公司的主要收入及利润来源。2015年度-2017年度，境外自办展的收入金额分别达2.08亿元、2.81亿元、3.80亿元，占主营业务收入的比重从2015年的75.43%上升至2017年的90.18%。反之，境外代理展业务近几年不断缩小，占主营业务收入的比重从2015年的22.83%下降至2017年的8.45%，可见公司有意打造专一主业，在境外自办展领域进行渗透和突破，但专一化发展也可能会使米奥会展面临业务单一、发展后劲不足的经营风险。

　　此外，记者注意到米奥会展主营业务毛利率逐年下降，其中境外自办展毛利率下降幅度不小，不免让人对其未来可持续盈利能力表示质疑。报告期内，公司综合毛利率分别为43.50%、40.30%、39.98%。细分毛利率来看，米奥会展自办展毛利率近三年累计下降7个百分点左右，其中占比重大的境外自办展毛利率则累计下降超过9个百分点。2015年-2017年境外自办展毛利率分别为49.76%、42.80%、40.27%，其中2016年较2015年的毛利率降幅达6.96%。

　　与此同时，与同行业公司毛利率比较来看，报告期内同行业公司平均毛利率分别为61.81%、60.07%、52.68%，米奥会展的毛利率显著低于行业平均，一定程度上反映其在行业内竞争力不足。

　　宣传推广成本大幅增加

　　根据招股书披露，2015年-2017年米奥会展宣传推广成本分别为2306.37万元、6154.34万元、8166.94万元，分别占同期营业成本的14.77%、30.97%、32.32%，占比呈现逐年上升趋势。2017年、2016年宣传推广成本分别较上年同期增长32.70%和166.84%，而公司净利润2017年、2016年分别较上年同期增长49.35%、14.15%，这说明了宣传推广成本的激增对其当年净利润增速影响较大。

　　另一方面，销售成本的增加以及销售收入的降低都将导致企业毛利率的下降，米奥会展2016年较2015年度平均销售单价上涨14.79%，而平均单位销售成本上涨30.69%，其中单位宣传推广成本上涨136.98%；2017年较2016年度平均销售单价下降1.23%，同期平均单位销售成本上涨3.14%，单位宣传推广成本下降0.60%。由此可见，宣传推广成本的增加也是导致境外自办展毛利率下降的主要因素。

　　对此，米奥会展在招股书中表示，宣传推广成本的激增的主要原因为(1)公司为有效提高办展质量、提升参展效果，在原有宣传推广方式的基础上，加大付费买家计划投入。2016年付费买家投入较2015 年度增加1324.61 万元，付费买家由2015年度的1776 人增长至2016 年度的12304 人。2017年付费买家成本同比增长970.09万元。(2)2016 年度因巴西、土耳其地区政治环境出现动荡，客户参展意愿下降，实际销售不及预期，为保证参展客户参展效益，有效吸引观展客源，宣传推广投入加大，致使“巴西展”、“土耳其展”宣传推广成本较2016年度分别2015年度增加455.39 万元、243.16 万元。(3)观展人数以及办展规模(销售面积)的增加，也使得境外宣传推广成本上升。

　　可以注意到的是，付费买家投入占米奥会展宣传推广成本中的比重较大。所谓的付费买家投入，简单来说，就是该公司筛选周边地区优质潜在买家并邀请其参观展会，向其提供包括住宿、餐饮、交通及现场接待在内的免费服务。米奥会展想通过转化潜在客户来提高知名度及扩大收入规模，推广成本的增长不可避免，但同时也使得公司面临一些潜在风险。

　　尽管米奥会展具有多年境外自办展或代理展的办展经验，但面对新开拓国家，或存在因公司对当地市场的了解不深、议价能力不强等情形，进而导致耗费大量宣传成本而收益不佳的风险。此外，2016年米奥会展在巴西、土耳其地区遭遇状况，也说明存在战争、政治经济政策调整等突发性因素会导致观众观展意愿下降，宣传推广效果下降，宣传推广成本或有进一步增加的风险。若未来米奥会展在无法控制宣传推广成本的同时，提高其自身竞争力，或将对公司的利润收入造成不利影响。

　　除此之外，招股书显示，米奥会展主营境外办展业务，以美元、欧元结算为主，其2015年-2017年汇兑损益分别为224.06万元、121.87万元、-322.38万元。

米奥会展部分财务数据一览

项目2017年2016年2015年

营业收入(亿元)4.213.332.76

净利润(万元)5398.443614.593166.44

毛利率39.98%40.30%43.50%

境外自办展毛利率40.27%42.80%49.76%

宣传推广成本(万元)8166.946154.342306.37

汇兑损益(万元)-322.38121.87224.06